共工财經局 ：2024首單“A收A”|邁瑞醫療的野心與挑戰(圖文)

1月28日，邁瑞醫療發布公告稱，拟通過全資子公司深圳邁瑞科技控股收購惠泰醫療總股本的21.12%，轉讓金額爲66.5億元，交易資金全部來源于邁瑞的自有資金。本次交易合并估值302億，轉讓價格471.12元/股，較惠泰醫療1月26日收盤價360.53元/股溢價25%。

此外，邁瑞科技控股拟受讓晨壹紅啓持有的珠海彤升全部0.12%的普通合夥權益，海彤升目前持有惠泰醫療3.49%的股份。若此次并購能順利完成，邁瑞醫療将會變成惠泰醫療第一大股東。據媒體報道，這不僅僅是2024年第一單“A收A”，更是科創闆首單“A收A”。

此消息一出，立刻引起了各方關注。同樣也是在1月28日，208家機構出席了邁瑞醫療的投資者關系活動，并就邁瑞醫療并購惠泰醫療一事提出了很多問題，其中最爲關注的便是邁瑞醫療此次并購溢價是否合理。

而邁瑞醫療給出了兩個理由，其一，此次的并購的目的是以産業方的角色去進入心血管賽道，而不是基于資本市場的行情去做的财務投資；其二，邁瑞醫療也比較了國内外的收購情況，滬深交易所 2021 年以來交易規模大于10 億的控制權轉讓案例平均溢價率達到了30%，其中醫療相關案例的平均溢價率達到了33%。參考海外市場近年來交易規模大于5億美元的非藥類醫療健康領域的控制權轉讓案例，平均溢價率達到了34%。

顯然，邁瑞醫療對于這類溢價并購是有了充分認知以及心理預期的。值得注意的是，邁瑞醫療在會議中表示自2008年以來已經完成近20起全球收購，其對于此類商業并購已經是輕車熟路。其中，邁瑞醫療上市以後就完成了兩起海外并購。

2021年5月17日，邁瑞醫療發布公告稱，拟通過全資子公司邁瑞全球（香港）以及邁瑞全球（香港）的全資子公司 Mindray Medical Netherlands B.V.（以下簡稱“邁瑞荷蘭”），以總價預計約5.45億歐元，收購瑞典的Hytest Holding Oy的股權及其下屬子公司100%的股權。最終于2021年9月22日以5.32億歐元完成交割。

公告顯示，Hytest Holding Oy主營業務體外診斷用抗原抗體等試劑原材料的研究、開發、生産、銷售及抗體服務。

2023年7月31日，邁瑞醫療發布公告稱，拟通過全資子公司邁瑞全球（香港）以及邁瑞全球（香港）的全資子公司邁瑞荷蘭，以總價約1.15億歐元，收購德國DiaSys Diagnostic Systems GmbH75%的股權。最終于2023年11月30日以1.15億歐元完成交割。

公告顯示， DiaSys Diagnostic Systems GmbH主營業務爲體外診斷、生物化學和相關儀器的研發、制造及銷售。

通過比較可以發現，邁瑞醫療此次并購惠泰醫療不僅是其首次國内并購，而且領域也從體外診斷賽道轉向了此前未曾涉及的心血管賽道。

根據邁瑞醫療在投資者會議中透露出的信息來看，邁瑞醫療正基于其生命信息與支持、體外診斷、醫學影像爲主導的三大産線開拓細分賽道，心血管領域是其看好的闆塊。

數據顯示，全球心血管領域的市場規模達到 560 億美元，國内心血管領域的市場規模已經超過 500 億元人民币，在全球和國内醫療器械市場規模中均排名第二，僅次于體外診斷領域。受到人口老齡化的影響，再加之手術滲透率低、手術技術仍在持續叠代升級，心血管領域的市場增速顯著高于其他領域。

而邁瑞醫療之所以選擇通過并購惠泰醫療切入心血管賽道，也是看重惠泰醫療的實力。2023年前三季度，泰瑞醫療實現營收12.14億元，同比增長36.78%；實現歸屬淨利潤4.032億元，同比增長54.75%，是我國電生理等心血管相關領域的龍頭企業之一。

但是此前就有媒體指出，惠泰醫療存在“全而不精”的問題，例如其電生理闆塊并沒有完全實現從二維類産品向三維類産品過渡。邁瑞醫療也在投資者關系活動會議上坦言，惠泰醫療的三維标測系統、射頻消融儀等設備領域基礎較爲薄弱。

不過，邁瑞醫療也表示，公司即将上市的磁電定位高密度标測導管和磁定位壓力感應導管等高端産品和在超聲、心電監護等設備領域的優勢可以助力惠泰醫療。不僅如此，邁瑞醫療還希望能帶動惠泰醫療走向國際市場。

然而，理想是美好的，現實是骨感的。一方面，邁瑞醫療首次進入心血管賽道，能否實現與惠泰醫療技術互補還有待實踐檢驗；另一方面，心血管器械領域依然被外國，特别是美國巨頭企業主導，國内企業與之有較大的差距，想要在國際市場實現突破并不容易。

正如邁瑞醫療所指出的，國内電生理市場仍以進口品牌爲主，進口的市場份額合計接近90%。特别需要指出的是，美國的醫療龍頭企業美敦力，主力業務就在心血管領域。根據美敦力2023年11月21日公布的2024财年第二季度财報，報告期内該公司實現營收80億美元（約合568億人民币），其中心血管組合營收高達29.23億美元，占總營收的比例約爲36%。

而美敦力在研發上的投入也非常驚人。曾有媒體統計發現，2019年美敦力一家研發費用就高達23.3億美元（折合人民币約163億元），接近國内研發投入前十名醫療器械企業總和的4倍。到2022年，美敦力的研發費用更是增長至27.5億美元（折合人民币約186億元）。

邁瑞醫療和惠泰醫療要想攜手走向國外，就必須要挑戰美國的技術壁壘。

責任編輯：李曉光